集成灶行业亿田智能研究报告

（报告出品方/作者：渤海证券，尤越）

1、代工起家，专注厨房电器领域

1.1首家在创业板上市的集成灶企业

浙江亿田智能厨电股份有限公司创立于年，是一家专业研发、生产、销售、服务为一体的高端厨电及不锈钢橱柜集成解决方案的制造企业。年公司率先应用侧吸下排技术，持续推动了集成灶产业的发展。公司产品早期以吸油烟机、燃气灶等厨房电器为主，自年以来，公司集成灶产品的份额逐渐增加并成为公司的主要产品。年总面积近4.5万平方米的智能工厂项目正式投产，持续推进产品“工业化，自动化，信息化，智能化”四化融合，公司于年12月3日在深交所上市。

1.2公司股权集中结构清晰

公司股权集中，结构清晰。公司实际控制人为孙伟勇、陈月华和孙吉，孙伟勇和陈月华是夫妻关系，孙吉是孙伟勇与陈月华之子，孙伟勇、陈月华和孙吉分别直接持有公司2.81%、3.06%和3%股权，并通过亿田投资间接持有公司44.25%股权。公司在年设立了亿旺投资和亿顺投资两个员工持股平台，其中，孙伟勇和孙吉通过亿顺投资分别间接持有公司1.8%和0.%股权，陈月华通过亿旺投资间接持有公司1.%股权。年，亿田投资分别与居然之家和红星美凯龙签订股权转让协议，公司引入家居建材公司作为战略投资者，有助于公司进一步拓展建材KA渠道。

1.3借助行业高成长红利，业绩稳步增长

借助集成灶行业的高成长红利，公司业绩稳步增长。年至年，公司营业收入3.32亿元，增长至7.16亿元，复合增长率达21.18%；归母净利润从0.36亿元，增长至1.44亿元，复合增长率达41.42%。年前三季度，公司实现营业收入8.09亿元，同比增长68.61%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长62.8%。公司盈利能力逐步提升。公司通过重点营销高端款产品，产品结构逐步优化，高端款产品S系列销售收入占营业收入的比例逐年提高，有助于进一步提升公司的品牌知名度，提高公司的盈利能力。年至年，公司整体毛利率从39.7%提升至45.59%，公司净利率从10.97%提升至20.07%。

2、集成灶行业景气度持续提升

2.1我国厨电市场保有量低

改革开放以来，我国厨房电器行业取得了快速发展，以吸油烟机和燃气灶为代表的厨房电器产品性能逐步提高、技术不断完善，产品形态和款式设计也有了较大丰富。厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度一定程度上受房地产行业的影响。据中怡康推总数据显示年国内厨电市场规模达亿元，年达亿元，市场规模实现了翻倍发展。年-年，这九年的时间是中国厨电市场高速增长的黄金时期。由于受房地产调控等因素的影响，年厨电行业结束了近十年的持续高增长态势，当年厨电市场实现销售额亿元，同比下滑7.27%。回溯我国厨房电器行业的发展历程，大致可以分为三个阶段，每个阶段火爆流行的厨电产品也呈现出不同的特点。

第一阶段是年至年，这是厨电快速更迭的时期，在这个阶段，燃气灶逐渐取代了煤火灶炉等老式的灶台，直吸式吸油烟机也逐步取代了老式样风扇等。第二阶段是年至年，这个时期是住房商品化逐渐推进的阶段，此时新兴厨电开始崭露头角，厨房概念开始普及并流行，消毒柜、电磁炉、烤箱等厨电产品也开始出现。第三阶段是年以来，此阶段是厨电行业发展的另一个新征程，此阶段产品新形态开始出现，厨电产品集成化的概念收到追捧，集成灶、集成水槽、水槽洗碗机、蒸烤一体机等成为厨电行业发展新趋势。

随着居民收入的提升以及生活水平的逐步提高，大家越来越注重厨房环境的健康与舒适。据国家统计局统计数据显示，年吸油烟机城镇和农村每百户家庭的保有量分别为79.1台和26台，显著低于白色家电。而且厨电产品保有量的城乡差距也较大，年我国城镇化率为60.60%，相比于发达国家80%左右的城镇化率，我国的城镇化率还存在较大的提升空间。随着未来城镇化的不断提高，行业需求也将随之不断增加。年至年，我国城镇和农村居民人均可支配收入分别由元和元增至元和元，随着人均可支配收入的稳步增长，消费者将更加注重生活品质的提升，以集成灶为代表的新型厨房电器也将越来越受到人们的欢迎。

2.2技术变革推动集成灶行业发展

集成灶是指将传统燃气灶和传统吸油烟机进行集成结合，同时整合搭配消毒柜、烤箱、整箱等不同功能产品的新型厨房电器。集成灶通过模块化的产品设计和低空下排的吸油烟方式实现更加高效的油烟净化能力和更低的噪音。自年第一代集成灶在美大诞生起，集成灶的性能和优点逐步被市场所了解并接受，发展至现在共历经了三代的变革。

第一代集成灶——深井下排式集成灶（年）。深井式集成灶的锅架是下凹进去的，锅放在下凹处烹饪，井沿一圈是吸烟口，贴附式吸烟，并预留有单柄锅锅柄的放置空间，以便于单柄锅的放入。由于是下凹式，因此在使用时对锅的口径及操作方式有一定的限制，且存在一定的安全隐患。深井式集成灶作为第一代集成灶的初创产品，虽然油烟吸净率达到了95%以上，但由于灶面采用了下凹式设计，结构封闭，空气补充不足，导致燃气无法快速散去。且由于是贴附式吸烟，很容易将燃气与烹饪过程中产生的火苗以及食用油一起卷入油烟机内，从而导致集成灶爆炸。第一代集成灶由于技术不成熟给人造成了“会爆炸”和“不安全”的印象，因此并没有大范围的被市场和消费者所接受。

第二代集成灶——侧吸下排式集成灶（年）。经过集成灶所有企业不断努力，在第一代的基础上进行升级改造，历经五年研发出了侧吸式集成灶。侧吸式集成灶是采用侧面吸烟的方式，从而达到了油烟分离的效果，完美解决了第一代的安全隐患，且吸烟率仍可以高达98%以上。第二代集成灶在技术上已经相对较为成熟，但仍有因吸烟孔过多，造成烟油洗排路径紊乱的问题。

第三代集成灶——侧吸式模块化集成灶（年）。第三代集成灶的诞生预示着，中国集成灶进入了3.0时代，在将吸油烟机、灶具、消毒柜等进行了独立式设计的基础上，又彻底解决了第一和第二代产品存在的安全、维修、清洗等一系列难题。从外观设计上看，第三代集成灶空间规划设计。（报告来源：未来智库）

与传统的吸油烟机和燃气灶相比，集成灶存在以下几点优势：

吸油烟率较好。传统的吸油烟机由于设计构造，使油烟在市内流通距离相对较长，容易扩散，吸油烟率相对较低。而集成灶则缩短了油烟在室内流通的距离，在油烟大范围扩散前吸除，从而提升了吸油烟率。增加了空间利用率。集成灶将吸油烟机、燃气灶和消毒柜等功能融为一体，相较于传统的吸油烟机，一定程度上节省了厨房空间，增加了厨房空间利用率。清洁维护较为容易。由于传统的吸油烟机安装位置较高，清洁维护工作难度相对较高。而集成灶采用了模块化设计，各部分拆卸简单，更易于日常清洁维护。

具有一定区域性，产业集群效应明显。我国厨房电器制造行业形成了长江三角洲与珠江三角洲两大产业集群，而集成灶这个细分行业也已经初步形成了浙江海宁市、浙江嵊州市、广东地区三大产业集群地区。其中，浙江海宁市是我国集成灶产业化程度最高的地区之一，在生产配套、销售等方面具有区域优势。在生产配套方面，长江三角洲集中了方太厨具、老板电器、浙江美大、火星人等规模较大的厨电企业，并带动了上游原材料行业的快速发展，原材料供给充足，物流发达，规模优势显著。

2.3集成灶市场规模稳步增长

厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度一定程度上受房地产行业的影响。由于受房地产调控等因素的影响，年厨电行业结束了近十年的持续高增长态势，当年厨电市场实现销售额亿元，同比下滑7.27%。然而，近几年我国集成灶行业无论从供给还是需求都呈现快速增长的态势。

据中怡康测算数据显示，-年，我国集成灶市场零售额规模从48.8亿元增加至亿元，年复合增速为29.97%；集成灶零售量从69万台增加至万台，年复合增速为28.10%。据奥维云网统计数据显示，年集成灶市场规模万台，实现零售额亿元，零售量同比增长28%，零售额同比提升41%，相较于年零售量领证43%，零售额增长60%。

渗透率有较大提升空间。根据中怡康测算数据显示，年至年我国集成灶销量在烟灶产品总销量的占比分别为3%、5%、9%和11%，渗透率虽然逐年不断提升，但仍处于较低水平。从场景容量来看，根据奥维云网统计数据显示，年我国厨房场景容量达到亿，已超过客厅场景容量，成为中国家庭中场景容量最大、场景认知最强的区域空间。而在设计和居住习惯上，我国厨房普遍都偏小，但相比之下，厨房内的电器却最为密集的。根据奥维云网统计数据显示，我国目前家庭厨房面积6平米以下的占20.1%，6（不含）-8平方米的占48.4%，远小于欧美国家。据中怡康时代与新浪家居数据调研结果显示，当下消费者的痛点主要在厨房面积太小、厨房油烟等易脏且清理不便以及收纳空间小这三大问题展开。所以，在有限的空间内，电器集成化则成为未来发展的趋势。所以，在有限的空间内，电器集成化则成为未来发展的趋势。

2.4渠道多元化布局势在必行

集成灶企业线下渠道布局多集中在三四线市场，据中怡康发布的《中国集成灶行业大数据分析报告》中的统计数据显示，集成灶行业约90%市场来源于三四级县镇级市场。随着行业的发展，线下渠道战场也开始从三四线城市向一二线城市转移，将一二线城市打造成主场战场。集成灶行业这种从三四线城市向一二线城市拓展的反传统渠道增长路径，也给了行业充足的准备和生存空间。

集成灶企业目前多依赖经销商渠道，在集成灶行业竞争日益激烈的背景下，各大集成灶公司也开始重视渠道多元化布局。火星人线下渠道方面：以经销模式为主，截止年末，公司在国内市场建立经销门店家，门店遍布全国31个省、自治区、直辖市，构建了从重点城市到乡镇级市场的全国性的经销网络。同时，已开始在下沉渠道、KA渠道、工程渠道、整装渠道全面布局。

浙江美大线下渠道方面：积极开发一、二线城市经销商渠道，加大对空白地区的招商工作，同时鼓励经销商增开门店，促进渠道下沉和终端网络的拓展。截止年底，公司共拥有一级经销商多家，营销终端累计多个。公司加快拓展苏宁、国美等家电KA主流卖场渠道的进驻，积极开发苏宁、京东、天猫线下下沉渠道网点。除此之外，公司还大力发展工程渠道并探索社区渠道的建设。

亿田智能线下渠道方面：年公司在工程、家装、电商、新零售等板块都进行了新的战略布局。工程渠道方面公司挺进强地产首选供应商，入选百强地产采购目录；家装渠道方面公司与全国多家装企签约，实现新的销售增量。帅丰电器线下渠道方面：持续推进多元化的销售渠道建设，优化升级经销商渠道，加强创新渠道建设，实现各渠道优势互补。截至年12月底，公司拥有多个一级经销商和1多个销售终端；公司加强KA渠道布局，在居然之家和红星美凯龙拥有近家门店。

3、建立多元化产品矩阵，构建立体式销售渠道

3.1以集成灶为主，建立多元化产品矩阵

公司不断优化产品结构，建立多元化产品矩阵。公司主要以集成灶产品为主，同时搭配销售吸油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等其他厨房电器产品。公司采取“以销定产”的生产模式，自主生产为主、外协生产为辅。为更高效地利用生产资源，公司产品生产过程中的核心工序采用的是自主生产方式，并将主要生产资源集中于集成灶产品的生产和销售，逐步减少对吸油烟机、燃气灶等传统厨具的生产资源投入。

公司不断改进产品生产工艺，中高端产品比例提升。公司集成灶按照产品定位分为小户型款、经济适用款、高端款和电商渠道款，分为A、B、F、S、J、D和Z系列等。其中小户型及经济适用款系公司早期推出的产品，包括A、B、F系列，功能较为单一，其中A系列以集成储藏柜功能为主，尺寸较小，适合小户型；B系列以集成碗柜功能为主，少量产品配备消毒柜功能；F系列全线产品均配置消毒柜功能。S系列是公司高端系列产品，配备了蒸箱、烤箱或蒸烤一体功能，采用黑晶工艺玻璃，纯铜一级能效5.0KW大火力燃烧器，全金属烟腔，医用级不锈钢发热管等，通过前沿的技术与优质的材料打造的集成灶行业高端代表性产品。为扩大高端市场份额，公司在年度推出了单价较低的S3系列款，年推出了售价较高的新款S8系列。年度，S8系列销售占S系列比例已由年度的13.75%提高至35.88%。年5月上海国际厨卫展首日，亿田携“无人厨房”划时代科技-智能烹饪管家S9新品强势亮相。在“无烟、无害”厨房家居理念与应用基础上，亿田以科技驱动再造品牌势力，以差异化的核心竞争力再次聚焦“无人”时代科技，在集成灶行业探索智能厨房生态迈出重要一步。

为发展线上渠道，公司于年推出了线上专款产品J、D、Z系列。年度，公司与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶当中，打造“开FUN式”厨娱一体全新体验，并推出线上新款产品天猫精灵合作款D5Z以及D2，D5Z和D2销售收入占D系列销售占比为74.67%。

3.2经销为主，推进立体式销售渠道建设

以经销为主，持续推进立体式销售全渠道建设。公司销售模式主要包括经销模式、直销模式和出口模式，其中，经销模式是目前主要的销售模式。公司出口渠道主要以OEM方式与海外客户合作，公司根据客户订单进行生产，产品生产完成后以客户品牌出售。公司直销模式主要以电商销售渠道为主，近年来，为了顺应电子商务的快速发展，公司积极加强了电商渠道建设，有效地推动了电商销售规模的较快增长。

公司持续推进立体式销售全渠道建设。线下经销商渠道方面：公司拥有经销商1多家，已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）；工程渠道方面：公司积极开拓工程渠道，年上半年新增工程项目超20项；KA渠道方面：在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下，公司还大力开拓国美、苏宁等KA渠道；家装渠道方面：新增合作装企超家；线上电商渠道方面：公司持续加大发展电商渠道，加强电商团队建设和人才培养，同时积极开展新零售业务。

3.3注重研发，深化产品创新

公司一直重视新产品、新技术、新工艺的持续创新和研发，并始终坚持以市场需求为导向推进产品研发工作。自成立以来，公司始终专注于现代新型厨房电器产品的设计研发、生产和销售，拥有充足的技术储备，已掌握侧吸下排除油烟技术、油烟分离技术、燃烧器节能技术、风机下置技术、远程监测技术等主要核心技术。亿田首创的风机下置技术，使产品吸力更强，集成空间更大，与背置式风机结构相比纵向空间提高12CM，空间容量提升15%，同时还有噪音低等优点。

公司在完善现有技术的同时，积极研发智能化、功能多样化厨房电器产品。在技术升级方面，产品迭代和新功能集成等方面取得了较好成果，累计获得专利授权项，其中发明专利14项。公司技术研发中心获评浙江省级高新技术企业研究开发中心，设有“外国专家工作站”“绍兴市院士专家工作站”“博士后工作站”，厨房电器检测实验中心获得CNAS认证。

亿田研发投入位于行业前列，且研发费用也在逐年增加。年至年三季度，公司研发费用分别为.54万元、.73万元、.42万元、.36万元和.41万元，占营业收入的比例分别为3.94%、4.39%、4.79%、4.39%和4%，逐年增加的研发费用为公司研发工作提供了充足的资金保障。公司高度重视人才的培养和研发队伍的建设，不断引进优秀研发人才，研发人员待遇也不断提高。公司针对核心技术人员制定了完善的约束和激励措施：一方面，公司与核心技术人员均签订了保密协议，对核心技术人员的保密义务进行了明确约定；另一方面，公司通过设置绩效考核机制、搭建员工持股平台等方式，鼓励研发人员积极进行产品开发和技术创新，维持公司核心技术人员和研发人员的稳定性。

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